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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《主业良性增长，势能犹在》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为37.7元。
中炬高新(600872) 事件 3 月 20 日， 公司发布 2022 年年报， 22 年实现营收 53.41 亿元，yoy+4.4%，归母净利润-5.92 亿元， yoy-179.8%； 22Q4 单实现营收 13.85 亿元， yoy-18.7%， 归母净利润-10.11 亿元， yoy-369.6%。 点评内容 酱油为核健康增长，全国化循序渐进。 22 年调味品收入 48.9 亿元，同比+7.1%（美味鲜公司+7.3%）；单 22Q4 收入 13.0 亿元，同比-1.8%，主要系基数较高。分产品来看， 22 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%； 其中，均价分别 +1.8%/+3.6%/+11.0%/+4.9% ， 销 量分 别 +5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。 食用油在较大幅度提价后销量下滑，增速不佳；酱油作为业务主心骨，在 22 年厨邦酱油复苏战略下增长强劲。 分地区来看，22 年公司东部/南部/中西部/北部同比分别+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。区域表现分化，华东或疫情有所拖累，南部大本营稳定增长，中西部和北部区域增速较高。 区域拓展来看， 22 年区县开发率提升 8.15pct，经销商数量净增加 301 个， 全国化有序推进。 调味品成本承压，费用小幅上行， 盈利能力阶段性走弱。 剔除诉讼影响， 22 年归母净利润 5.86 亿元， 同比-21%，其中美味鲜公司归母净利润 5.47 亿元，同比-10%。美味鲜公司 22 年/22Q4 毛利率同比分别-2.7/-3.1pct 至 30.7%/31.2%， 主要系成本上涨； 22 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.8/+1.1pct。 美味鲜毛利率反应至公司， 叠加费用上行和地产业务收缩（21 年近 4 亿， 22年下降至约 2 亿） ，公司 22 年/22Q4 归母净利率同比分别-3.5/-10.0pct 至 11.0%/12.1%，后续成本回落带来盈利弹性。 烈火淬真金，势能再向上。 管理端， 股东问题大局已定， 高管留置事件影响有限。经营端，公司 22 年走出 21 年下滑窘境， 在逆境之中兑现增长潜力。 我们认为，公司仍为质地优良的调味品龙头标的，历经调整后，凭借更为合理的目标设定、更为市场化的销售体制等，在内部经营管理和外部市场环境共同趋稳向好的背景下，有望持续释放业绩。 盈利预测、估值与评级 看好公司势能向上。 根据公告调整盈利预测， 充分考虑成本压力，23/24 年利润下修 12.5%/11.2%， 预计公司 2023-2025 年营业收入增速分别为 8.4%/9.8%/7.7%， 归母净利润分别为 7.0/9.1/11.1亿元， PE 分别为 39.9/30.4/25.0x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题； 感染潮影响需求；原材料价格上涨
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.06亿，根据现价换算的预测PE为34.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为44.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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