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太平洋证券股份有限公司陈天蛟近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《爱玛年报点评：量价齐升驱动业绩增厚，发力渠道巩固优势》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为59.05元。
爱玛科技(603529)
事件：公司发布2022年度报告。
2022全年，公司实现营业收入208.02亿元/+35.09%，毛利率16.36%/+4.64pct，归母净利润18.73亿元/+182.14%，扣非归母净利润17.97亿元/+191.68%，基本每股收益3.31元/+84.92%。
其中，22Q4实现营业收入35.74亿元/+23.84%，毛利率21.44%/+8.27pct，归母净利润4.97亿元/+475.63%，扣非归母净利润4.33亿元/+551.05%，基本每股收益0.86元/+304.25%。
点评：
量价齐升驱动电动自行车收入高双位数增长。收入端，2022年公司的两大主要产品收入均同比增长，电动自行车、电动摩托车的收入分别为121.35亿元/+69.49%、71.44亿元/+5.59%，其中，电动自行车以高两位数快速增长，源于均价和销量两方面的因素，全年电动自行车产量726万辆/+41.97%、销量724万辆/+44.20%，单车均价提升超250元/辆；电动摩托车则主要受到均价驱动，2022年产量325万辆/-2.49%、销量327万辆/-1.86%，单车均价提升约150元/辆。我们认为，行业仍存在人群渗透的空间，且呈现头部集中趋势，公司的龙头优势预计带来高于行业的销量增速，2022年公司电动自行车和电动摩托车产销率达99.70%和100.46%，处于饱和状态，未来几大基地产能拓建的进度推进，有望支撑公司销量进一步增长。
稳健推新优化产品结构，提升整体盈利水平。公司2022年整体毛利率较去年同期提升4.64pct至16.36%，净利率9.00%/+4.66pct。一方面，得益于公司保持稳健的推新节奏，不断优化产品结构，几大品类毛利水平均提升，电动自行车、电动摩托车、电动三轮车、自行车2022年毛利率分别为17.03%/+5.53pct、15.11%/+3.74pct、16.60%/+3.13pct、9.78%/+3.98pct，尤其是电动自行车在我国需求旺盛，随着产品的更新迭代，中端大众的产品在设计和功能上进步较大，逐渐摆脱原有的低价产品印象，从而作为短途出行的重要补充，获得更多消费者的青睐和产品溢价的能力；另一方面，22Q4为传统销售淡季，公司秉承稳健策略减少了促销等营销让利，再考虑年终返利结算对前期数据的少量调整，公司第四季度毛利率21.44%，同比21Q4大幅提升8.27pct，环比22Q3也较大提升5.35pct，对全年毛利水平的提振较为明显。
持续投入营销和研发，发力“网点加密+布局下沉+新品迭代”。公司2022年销售/管理/研发费率分别为2.82%/-0.75pct、2.08%/+0.02pct、2.44%/-0.19pct。1）营销：通过《乘风破浪的姐姐》、打造线上多平台直播矩阵、总部赋能经销商等方式进行营销提效，22Q4管控放开以来也恢复了拓店节奏，重点区域网点加密的同时在下沉渠道如社区、乡镇发力，年末经销商数量超1900家，终端门店数超3万个，销售费用同比增长6.67%，但前期疫情的限制及收入的快速增长共同导致销售费率同比不及2021年；2）管理：费率基本稳定，少量提升源于实施限制性股票激励增加了摊销费用；3）研发：公司着力打造优质产品，除保持定期推新外，也在核心电控、电驱、新材料及智能化技术和平台搭建上取得进展，2022年研发费用同比+25.39%，申请发明专利和实用新型专利共138项。
投资建议：短途独立出行需求增加、产品认知提升下的人群渗透有望共同驱动两轮车行业销量增长，我们继续看好爱玛作为老牌龙头的渠道和品牌优势，随着去年以来尾部企业加快出清，坚持看好头部份额提升逻辑。我们预计公司2023-2025年收入分别为272.20/328.14/378.48亿元，归母净利润23.58/29.49/35.48亿元，对应EPS（摊薄）4.10、5.13、6.17元，当前股价对应PE为15.79、12.62、10.49倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.31亿，根据现价换算的预测PE为18.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱玛科技（603529）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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