【资料图】
事件:公司2022年实现营收159.6亿元,同比+35.2％;实现归母净利润/扣非净利润13.1/12.7亿元,同比+8.4％/+7.7％。其中,Q4公司实现营收36.8亿元,同比/环比分别+62.5％/+38.0％;实现归母净利润1.1亿元,同比/环比分别-31.5％/-61.4％;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比/环比分别-37.3％/-67.3％。
全年磷复肥产销稳健增长,高价原料库存预期已顺利消化。作为磷复肥行业龙头,公司凭借渠道优势和品牌影响力稳步提升市场占有率。2022年公司实现磷复肥销量476.73万吨,同比+3.33％。其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥销量分别为92.97/292.93/90.83万吨,分别同比+18.84％/+0.04％/+0.54％。Q4冬储到来,公司营收实现环比增长,但毛利率下滑至仅4.3％,主要系高价原材料库存的消化。基于公司的原材料及产品库存周转周期,我们判断公司当前高价原材料库存已基本消化完毕,今年有望轻装上阵。此外,报告期末公司磷复肥库存36.62万吨,同比-1.74％;全年/四季度公司经营性净现金流21.0/11.1亿元,显示了公司平稳的产销,及健康且强劲的现金流造血能力。
在建工程进入集中转固期,公司成长动力充足。年内公司首期5万吨磷酸铁、30万吨合成氨技改等项目已建成投产,在建工程转固达19.42亿元。此外,钟祥二期15万吨磷酸铁、甘肃60万吨新型作物专用肥、30万吨农铵+15万吨工铵等在建项目稳步推进,预期今年年内有望实现投产。报告期末公司在建工程合计10.62亿元,较期初6.45亿元进一步提升。在建工程中既有终端产品,又有上游配套,同时公司分别于2021年7月和2022年7月完成雷波巴姑磷矿和保康竹园沟磷矿的注入,当前磷矿产能已达90万吨。预期未来2-3年内公司众多在建项目的逐步投产将在增厚公司业绩的同时,进一步巩固公司的产业链一体化优势。
"两主一辅"产业格局逐步形成,强化磷化工行业竞争优势。依托磷化工产业链及化肥主业,公司未来重点布局磷酸铁、工铵、净化磷酸、无水氟化氢、白炭黑等新项目,逐步形成新材料和精细磷化工的第二主业。此外,公司在过去几年间投入大量资金在磷石膏制品的研发、生产和销售,当前磷石膏处理水平行业领先,年处理能力达550万吨以上。我们看好公司从单一的磷复肥产业,升级为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的"两主一辅"产业格局,全面提升企业竞争优势。
投资建议:根据公司2022年业绩表现及当前产品价格价差,我们将此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由20.35/26.54亿元调整为15.33/16.92亿元,并补充2025年的归母净利润预测为18.62亿元。对应当前PE分别为9.6/8.7/7.9x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢,我们给予公司2023年14倍目标PE,对应目标价16.52元,维持"强推"评级。
风险提示:项目进展不及预期;原材料价格大幅波动;安全环保政策变化。
责任编辑：
